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央行连续净投放资金达4150亿元，银行间主要利率债收益率却上行超2BP，10年期国债收益率报1.856%牛博士，2025年最后几个交易日债市依然延续着全年“非牛非熊”的高波动特征。
12月29日，债市期现货双双大幅走弱。10年期国债活跃券收益率上行超2BP，报1.856%；30年期国债期货主力合约跌幅一度超过1%。
在股票市场“春季行情提前开启”呼声渐高的背景下，股债“跷跷板”效应再现，进一步加剧了债市的波动。
01 年度回顾
2025年的中国债券市场，告别了曾经的单边行情，进入了典型的“高波动震荡市”。全年走势如同坐上了“折返跑”的过山车。
10年期国债收益率在1.6%至1.9%的狭窄区间内反复震荡。这一年也被市场视为“范式切换”之年。
影响因素不再局限于单一基本面驱动，而是多重因素复杂博弈的结果。
“资产荒”驱动的趋势市已成往事。面对“票息回报大幅降低，资本利得难于获取” 的困境，投资者在今年对 “低利率” 环境的感受尤为深刻。
02 市场格局
2025年债券市场整体呈现出“扩容提质、创新开放”的发展态势。
截至2025年末，我国债券市场总规模已超过196万亿元，稳居世界第二位。全年累计有1187家境外机构进入中国债券市场，持债规模约3.61万亿元人民币。
债券市场国际化“朋友圈”持续扩大牛博士。
债券ETF成为今年市场的一大亮点，规模一年内激增超过300%，快速突破7000亿元大关，成为市场的“吸金”主力。
信用债市场则呈现出 “风险偏好分层”的特征。中高等级、中短期限的信用债因兼具票息优势与流动性，受到稳健型资金的青睐。
相反，部分长期限、弱资质品种则持续承压，信用利差呈现分化态势。
03 热点事件
本周市场的焦点，集中在年末资金面与政策预期的博弈上。
央行资金维稳操作持续进行。12月29日，央行开展4823亿元7天逆回购操作，利率维持在1.4%。当天到期673亿元，实现净投放4150亿元。这表明央行有意维持年末流动性合理充裕。
基本面数据即将出炉。本周有PMI（采购经理指数）数据公布。市场预期该数据可能仍然偏弱，这或将影响投资者对债市的判断。
机构行为扰动市场。在年末时点，机构调仓、落袋为安等行为可能给市场带来情绪扰动。新规未完全落地也增加了市场的不确定性。
04 产品创新
2025年被市场誉为债券市场产品创新的“大年”，多项创新产品和服务推出：
债券市场“科技板”正式推出。5月，央行与证监会联合发布支持科技创新债券的专项公告。截至12月23日，年内新发的24只科创债ETF合计规模已超过2737亿元。
公募REITs市场蓬勃发展。2025年， “首单”项目接连入场，底层资产持续扩容。首批数据中心REITs、首单市政基础设施REITs相继上市。
跨境融资创新实现突破。全球首单民营企业 “玉兰债” 成功发行，中英柜台债业务正式落地。这标志着我国债券市场在基础设施跨境互联互通上的持续突破。
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临近年末，债市波动加剧，30年期国债期货主力合约一度跌逾1%。市场的目光已开始转向2026年一季度可能出现的宽货币预期。
华泰证券指出，“看股做债的背后是大类资产配置方向切换”。震荡市中，投资者需要更加关注宏观政策、资金面和市场情绪的多重变化。
从最初的“投资热土”到如今的“规则共建”，中国债券市场正走向成熟。无论市场如何波动，及时获取准确信息和专业分析始终是投资决策的基础。
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责任编辑：赵思远 牛博士
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